투 자 설 명 서

【 대표이사 등의 확인 】

유안타제6호_대표이사 등의 확인_20210531

【 본    문 】

요약정보

Ⅰ. 핵심투자위험

Ⅱ. 형태

Ⅲ. 주요일정

Ⅳ. 평가 및 신주배정 등

Ⅴ. 당사회사에 관한 사항 요약

Ⅵ. 그 외 추가사항

제1부 합병의 개요

Ⅰ. 합병에 관한 기본사항

1. 합병의 목적

가. 합병의 상대방과 배경

(1) 합병 당사회사의 개요

(2) 합병의 배경

유안타제6호기업인수목적(주)는 미래 성장 동력을 갖추었다고 판단되는 기업과의 합병을 통하여 대상기업의 가치를 높이고, 주주의 투자이익을 실현하며 국내 자본시장의 발전에 이바지 하고자 2019년 10월 17일 설립되어 2019년 12월 19일 주권을 코스닥시장에 상장하였습니다.

또한 금융투자업규정 제1-4조의2 제5항 제1호 및 유안타제6호기업인수목적(주)의 정관 제58조에 따라, 유안타제6호기업인수목적(주)의 주권의 최초 모집 이전에 합병의 상대방이 되는 법인은 정하여지지 아니하였습니다.

[금융투자업규정]

[정관]

2019년 12월 유안타제6호기업인수목적(주)의 코스닥시장 상장 이후, 기업인수목적회사의 사업목적 달성을 위해 정관 및 관련 법령 등을 충족하는 합병대상법인을 꾸준히 탐색하였으며, 상장회사에 걸맞는 우량한 기업으로 (주)다보링크를 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장기업으로 발굴하게 되었으며, (주)다보링크는 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장의 이점 및 회사와의 적합성 등을 비교 분석 후, 기업인수목적회사와의 합병을 통한 상장으로 기업공개를 추진하기로 판단하였습니다.

합병 대상법인인 (주)다보링크는 네트워크 연결을 위한 가입자 엑세스 통신장비 및 관련 솔루션을 개발하여 판매하는 기업입니다. 주요 공급장비는 AP(Access Point, 유무선공유기), 다수의 AP들을 제어하는 AP컨트롤러, Gateway 등이 있으며, 주력제품인 AP는 국내 주요 통신사업자에 공급하고 있습니다. (주)다보링크는 꾸준하고 신뢰감이 높은 기술력과 사업력을 인정받고 있는 업체이며, 특히, 국내에서 유일하게 WiFi 기술과 VoIP 기술을 지속적으로 보유하고 있고, 통신사업자, 케이블 사업자, 지자체 및 교육청 등을 대상으로 WiFi AP 및 Gateway 제품을 공급하고 있습니다.

본 합병을 통해 유안타제6호기업인수목적(주)는 코스닥시장 상장 시 공모를 통해 조달된 자금을 합병대상회사에 공급함으로써 합병대상회사의 사업확장을 지원하고 성장동력 확보를 통해 궁극적으로 기업인수목적회사 주주의 이익을 추구하는 것을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 이러한 양사의 목적에 부합하고 양사의 주주이익 극대화에 기여할 것으로 판단되는 (주)다보링크와의 합병을 추진하게 되었습니다.

나. 회사의 경영, 재무, 영업 등에 미치는 중요 영향 및 효과

(1) 회사의 경영에 미치는 효과

합병 후 존속법인은 유안타제6호기업인수목적(주)이고, (주)다보링크는 소멸법인이 됩니다. 그러나 존속법인인 유안타제6호기업인수목적(주)는 (주)다보링크의 영업을 그대로 승계할 예정입니다.

2020년말 현재 유안타제6호기업인수목적(주)의 최대주주는 메리츠증권(주)이며 4.99%를 보유하고 있고, (주)다보링크의 최대주주는 이용화 대표이사로 39.93%를 보유(특수관계인 포함 60.67%) 하고 있습니다. 합병 완료시 최대주주는 이용화 대표이사로 변경되고 특수관계인을 포함한 최대주주등의 지분율은 50.52%가 됩니다. 이는 코스닥시장 상장규정 제19조의4에 의거하여 기업인수목적회사의 합병상장에 해당합니다.

유안타제6호기업인수목적(주)와 (주)다보링크와의 합병이 완료되면 형식적으로는 유안타제6호기업인수목적(주)가 존속법인이 되고 (주)다보링크는 소멸법인이 되나, 실절적으로는 (주)다보링크가 사업의 계속성을 유지한 채 코스닥시장에 상장하는 효과가 발생하게 됩니다.

(2) 회사의 재무에 미치는 효과

유안타제6호기업인수목적(주)는 다른 기업과의 합병만을 유일한 목적으로 하는 회사로서 (주)다보링크와 합병 후에는 (주)다보링크의 주요 사업인 WiFi AP 및 Gateway 장비와 관련 솔루션의 개발 및 판매를 주요 사업으로 할 것입니다.

한편, 유안타제6호기업인수목적(주)의 설립 및 코스닥시장 공모 시에 모집된 자금은 합병존속법인의 사업의 확장 및 안정을 위하여 사용될 예정이며, 이로써 매출 증대 및 이익 실현이 가속화 될 것이라 예상됩니다.

합병을 통해 (주)다보링크로 유입될 자금 규모는 스팩자금에서 상장제비용 등을 제외한 약 145억원이며, 유입 시기는 2021년 6월 중으로 예정되어 있습니다. 합병을 통해 유입되는 자금은 구체적으로 아래와 같이 활용할 계획입니다.

현재 (주)다보링크의 경우 신규 제품군의 개발 등의 투자를 진행하기 위해 대규모 자금이 소요될 것으로 예상됩니다. (주)다보링크는 설립 이래로 지속적으로 매출 및 기업규모가 성장하였으나 향후 지속적인 성장세를 유지하기 위해 대규모 투자를 통한 사업확장을 준비하고 있으며 투자가 지체될 경우 (주)다보링크의 향후 매출 및 실적성장에 제약요인으로 작용할 가능성이 있습니다. 반면 성공적인 합병상장 이후 유입되는 예치금을 활용하여 계획된 투자를 진행할 경우 (주)다보링크의 실적성장에 큰 기여를 할 수 있을 것으로 판단됩니다.

이렇듯 (주)다보링크는 유안타제6호기업인수목적(주)와의 합병을 통해 자기자본을 확충하고 이를 투자 재원으로 활용함으로써 국내외 시장에서의 시장점유율 확대 및 신규 제품 개발 등에 투자하는 등 사업의 성장을 이룰 수 있을 것으로 예상됩니다.

한편 유안타제6호기업인수목적(주)와 (주)다보링크의 합병에 따른 추정 재무상태표는 다음과 같습니다.

(3) 회사의 영업에 미치는 효과

합병이 완료되면 유안타제6호기업인수목적(주)는 유일한 사업 목적인 다른 기업과의 합병을 달성하게 되며 실질적인 경영활동은 피합병법인인 (주)다보링크의 사업을 통해 영위하게 됩니다.

(주)다보링크는 합병을 통해 유안타제6호기업인수목적(주)가 보유한 예치금을 투자에 활용하는 것은 물론 코스닥시장에 상장하는 효과를 누리게 되며 이러한 과정에서 언론 및 투자자에게 많은 노출의 기회를 가질 수 있습니다. 또한, 투자금의 유입으로 제고되는 재무구조를 활용하여 보다 낮은 금리로 시장에서 자금을 조달할 수 있으며 코스닥시장 상장사로서 기관투자자, 애널리스트 등은 물론 개인투자자로부터 관심을 받게 되어 직원의 자긍심을 고취하고 사업 확장 및 대외 인지도 향상에 큰 효과를 거둘 수 있을 것으로 판단됩니다.

다. 향후 회사구조 개편에 관한 계획

유안타제6호기업인수목적(주)는 합병 완료 후 피합병법인의 사업이 주요 사업 영역이 됨에 따라 (주)다보링크의 주요 사업부문을 그대로 유지할 계획입니다. 그 외에 회사의 구조 개편에 관하여 현재 추진 중이거나 계획 중인 사항은 없으며, 향후 회사 구조 개편에 대한 계획이 확정될 경우 공시를 통해 지체 없이 공시할 예정입니다.

2. 합병의 형태

가. 합병방법

본 합병은 코스닥시장 상장법인인 유안타제6호기업인수목적(주)가 비상장법인인 (주)다보링크를 흡수합병하는 방법으로 진행됩니다. 따라서 유안타제6호기업인수목적(주)는 존속하고 (주)다보링크는 소멸하게 됩니다.

나. 소규모합병 또는 간이합병 여부

당해 합병은 상법 제527조의2(간이합병)과 제527조의3(소규모합병)의 규정이 정하는 바에 해당되지 않습니다.

다. 합병 후 존속하는 회사의 상장계획

합병 후 존속하는 회사인 유안타제6호기업인수목적(주)는 현재 코스닥시장 상장법인으로서 합병 후 상장폐지 계획은 없습니다.

라. 합병의 방법상 특기할만한 사항

유안타제6호기업인수목적(주)는 기업인수가 목적인 명목회사이며, 합병 후 존속하는 사업부는 (주)다보링크에서 영위하는 사업입니다. 이에 따라 형식적으로 유안타제6호기업인수목적(주)는 존속하고 (주)다보링크는 소멸하게 되지만, 실질적으로는 (주)다보링크가 유안타제6호기업인수목적(주)를 흡수합병하는 결과를 가져오게 됩니다. 따라서 상호, 사업목적, 본점소재지 등은 피합병회사인 (주)다보링크의 상호, 사업목적, 본점소재지 등으로 변경됩니다.

유안타제6호기업인수목적(주)가 추진하는 합병의 형태는 관련 법령 등에 따라 합병대상법인과의 흡수합병으로, 유안타제6호기업인수목적(주)는 존속하고 합병대상법인은 소멸하게 됩니다. 신설합병의 방식으로 합병할 수 없으며, 소규모 합병 또는 간이 합병의 형태로도 합병할 수 없습니다. 합병대상법인의 규모는 공모예치금액의 80% 이상이 되어야 합니다.

마. 합병 기한의 적정성

기업인수목적회사는 공모에 의한 주금납입일로부터 36개월 이내에 합병 등기를 하지 못할 경우 자동으로 청산되고 상장폐지되게 됩니다. 유안타제6호기업인수목적(주)와 (주)다보링크의 합병으로 인한 합병등기예정일은 2021년 7월 28일로 동 등기예정일은 유안타제6호기업인수목적(주)의 주금납입일(2019년 12월 12일)로부터 36개월 이내에 해당됩니다.

3. 진행경과 및 주요일정

가. 진행경과

(1) 합병대상 선정 절차

유안타제6호기업인수목적(주)는 주권 최초모집일 이후 기업인수목적회사의 사업목적 달성을 위해 성장성과 수익성을 갖춘 합병대상법인을 탐색하였으며, (주)다보링크가 영위하는 WiFi AP 및 Gateway 사업이 정관상 합병을 위한 중점 산업군에 부합하며, (주)다보링크가 성장성과 수익성을 갖춘 법인이라 판단하여 합병을 제안하였습니다. 이에 양사 모두 긍정적으로 검토한 결과, 2020년 9월 18일 최종 합병비율에 양사 경영진이 동의함으로써 합병계약이 체결되기에 이르렀습니다.

(2) 합병가액 평가를 위한 외부평가 계약 체결

2020년 07월 08일 회계법인 원지와 합병가액 평가를 위한 외부평가계약을 체결 하였으며, 평가기간은 2020년 07월 08일부터 2020년 09월 17일까지입니다. 상장예비심사청구서를 비롯한 합병계약서 등 합병가액 및 합병비율을 기재한 모든 공시서류 등은 회계법인 원지의 합병가액 외부평가 결과를 기초로 작성하였습니다.

(3) 이사회 합병 결의 : 2020년 9월 18일

(4) 합병계약 체결일 : 2020년 9월 18일

나. 합병주요일정

4. 합병상대방 회사

가. 회사의 개황

나. 요약재무정보

(1) 2018년~2020년 요약 재무정보(별도)

(2) 지정감사여부

(주)다보링크는 '주식회사의 외부감사에 관한 법률'에 따른 외부감사대상기업으로 외부감사를 받아오고 있습니다. 2020년에는 코스닥시장 상장 준비의 일환으로 금융감독원으로부터 안진회계법인을 지정감사인으로 지정받았으며, 이에 따라 2020년 사업연도 지정감사를 수감하였으며, 감사의견은 적정입니다.

5. 합병등의 성사 조건

가. 합병조건

(1) 계약의 선행조건

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제6조 제4항 제14호 바목, 사목에 따라 유안타제6호기업인수목적(주)가 최초로 모집한 주권의 주금납입일부터(2019년 12월 12일 부터) 36개월 이내에 합병등기를 완료하여야 합니다. 합병등기가 완료되지 못할 경우 정관에 따라 해산되고 예치 또는 신탁된 자금을 주주에게 주권의 보유비율에 따라 지급하게 됩니다.

한편, 발기주주인 (주)서울앤파트너스, (주)디티앤인베스트먼트, (주)혁신투자자문,  (주)스마일게이트엔터테인먼트 및 유안타증권(주)는 상기 예치자금의 지급대상에서 제외됩니다.

본 합병에 대한 합병계약에 따라 합병을 하여야 하는 존속회사 및 소멸회사의 의무는 다음과 같은 조건이 합병기일 또는 그 이전에 성취될 것을 선행조건으로 합니다. 다만, 존속회사와 소멸회사는 각자 서면으로 아래에서 규정하고 있는 선행조건의 일부 또는 전부를 포기, 면제할 수 있습니다.

[합병계약서]  

(2) 계약의 해제 조건

합병계약서 상 다음 각 호의 사정이 발생하는 경우에는 합병계약이 해제될 수 있습니다.

[합병계약서]

나. 당사회사의 합병 주주총회 결의요건

본 합병은 상법에 따른 특별 결의 요건을 충족시켜야 하며, 출석한 주주의 의결권의 3분의 2 이상의 수와 발행주식총수의 3분의 1 이상의 수의 승인을 얻지 못할 경우 합병이 무산될 수 있습니다. 합병주주총회 전까지 합병에 반대하는 의사를 통지한 주주는 보유주식에 대하여 주식매수청구권을 행사할 수 있습니다.

한편, 공모전 주주 등은 합병과 관련한 주주총회 결의에 관하여 주주간 약정에 의거하여 의결권을 행사하지 아니하거나 이를 예탁결제원에 위임하여 해당 주주총회에 참석한 주식수에서 약정 당사자들이 보유하는 주식수를 뺀 주식수의 의결내용에 영향을 미치지 아니하도록 찬성 및 반대(기권 및 무효를 포함한다)의 비율에 따라 의결권을 행사하여야 합니다. 이에 따라 발기주주인 (주)서울앤파트너스(200,000주, 2.92%), (주)디티앤인베스트먼트(100,000주, 1.46%), (주)혁신투자자문(15,000주, 0.22%), (주)스마일게이트엔터테인먼트(15,000주, 0.22%), 유안타증권(주)(15,000주, 0.22%)는 본건 합병과 관련한 주주총회 결의의 의결권을 예탁결제원에 위임하여 해당 주주총회에 참석한 주식수에서 본 약정 당사자가 보유하는 주식수를 뺀 주식수의 의결내용에 영향을 미치지 아니하도록 찬성 및 반대(기권 및 무효 포함한다)의 비율에 따라 의결권을 행사할 수 있습니다. 또한, 코스닥시장 상장규정 제4조의3 제1항제5호의 나목 및 주주간 약정서에 의거하여 공모전 주주는 합병과 관련하여 주식매수청구권을 행사할 수 없습니다. 이와 관련한 주주간 약정서의 내용은 다음과 같습니다.

[주주간계약서]

6. 관련법령상 합병의 규제 또는 특칙

가. 합병조건

합병대상 회사는 우선 코스닥시장 상장 규정, 정관 및 관련 규정에 부합하여야 하며, 또한 투자자들의 이익이 극대화 될 수 있도록 대상회사 경영진의 도덕성, 향후 사업성, 수익성, 성장성 및 기술력 등을 고려하여 결정되었으며, 수익성이나 기업규모 등은 아래 기술되는 코스닥시장 상장 요건을 충족하는 범위에서 산정한 것입니다.

나. 코스닥시장 상장규정에 의한 제한

코스닥시장 상장규정 제19조의4에 의거 기업인수목적회사와 합병하고자 하는 회사는 관련 요건을 충족하여야 합니다.

[코스닥상장규정]  

다. 정관 및 관련 법규에 의한 제한

유안타제6호기업인수목적(주) 정관 제61조에 의거 합병대상법인은 자본시장법 시행령 제176조의5에 따라 산정된 합병가액 또는 최근 사업연도말 현재 재무상태표상 자산총액이 제56조에 의해 예치 또는 신탁된 금액의 100분의 80 이상이어야 합니다. 이 경우 합병대상법인이 다수인 경우에는 각 법인의 합병가액 또는 자산총액을 각각 합산한 금액을 기준으로 합니다.
 
 (주)다보링크의 최근 사업연도말(2020년 12월말 결산 기준) 감사보고서상 자산총액은 310억원으로 유안타제6호기업인수목적(주)가 신탁한 자금(130억)의 80%를 초과하는 바, 정관 및 관련 법규에 부합합니다.

회사는 상법 제524조에 따른 신설합병의 방식으로 합병할 수 없으며, 자본시장법 제9조 제15항 제4호에 따른 주권비상장법인과 합병하는 경우 이 회사가 소멸하는 방식으로 합병할 수 없습니다. 또한 이 회사는 정관 제58조 제4항에 해당하는 회사와는 합병할 수 없습니다.

[정관]

합병대상회사인 (주)다보링크는 Wi-Fi AP와 Gateway의 제조/판매를 주력 사업으로 영위하는 회사로서, 유안타제6호기업인수목적(주) 정관 제63조 제1항 제1호에 기재된 산업군인 제조업에 부합합니다.

[정관]  

Ⅱ. 합병 가액 및 그 산출근거

평가 계약일자      : 2020년 07월 08일

평 가 기 간          : 2020년 07월 08일 ~ 2020년 09월 17일

제 출 일 자          : 2020년 09월 18일

평 가 회 사 명      : 회계법인 원지

대 표 이 사          : 이 종 희 (인)

소 재 지              : 서울특별시 서초구 서초대로74길 45, 15층(서초동, 엔데버타워)

평 가 책 임 자      : (직책) 상무이사  (성명) 서 보 민 (인)
                            (전화번호) 02-865-1833

1. 합병의 방법 및 요령

본 합병은 코스닥시장 주권상장법인인 유안타제6호기업인수목적 주식회사가 주권비상장법인인 주식회사 다보링크을 흡수합병하는 방법으로 하며, 이에 따라 유안타제6호기업인수목적 주식회사는 존속하고 주식회사 다보링크는 소멸되어 해산합니다.

본건 합병의 합병가액 평가는 자본시장과금융투자업에관한법률 시행령 제176조의5 제3항의 규정에 의거 주권상장법인인 기업인수목적회사의 특례규정을 적용하여 합병법인은 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액(단, 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액이 자산가치에 미달할 경우 자산가치로 할 수 있음)을, 피합병법인은 기업인수목적회사인 합병법인과 협의하여 정한 평가방법인 증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동규정 시행세칙 제4조 내지 제8조의 규정에 의거하여 본질가치(자산가치와 수익가치를 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액)를 합병가액으로 하여 산출된 합병비율로 피합병법인 주주에게 합병법인 주식 등을 교부할 예정입니다.

2. 합병비율에 대한 평가

2.1 합병당사회사 개요

(Source : 합병법인 및 피합병법인 제시자료, 합병법인 사업보고서 및 감사보고서와 분기보고서, 피합병법인 감사보고서)
(주1) 의견서 제출일 현재 법인등기부등본 상 기준입니다.
(주2) 합병법인과 피합병법인의 자산총액은 2019년 12월 31일 현재의 한국채택국제회계기준에 의한 별도재무제표 감사보고서상 금액입니다.
(주3) 종업원수는 2019년 12월 31일 현재 종업원수입니다.

2.2 평가의 개요

주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인이 합병을 실시함에 있어 2020년 9월 18일에 이사회 결의를 거쳐 금융위원회에 주요사항보고서를 제출할 계획인 바, 동 주요사항보고서 상의 합병가액의 산정에 대하여 본 평가인은 아래의 관련 규정을 적용하여 주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인의    1주당 합병가액을 산출하였으며, 이를 기초로 합병비율의 적정성을 검토하였습니다.

<관련규정>
- 자본시장과금융투자업에관한법률 제165조의4와 동 법 시행령 제176조의5
- 증권의발행및공시등에관한규정 제5-13조 및 동 규정 시행세칙 제4조 내지 제8조

2.3 평가방법

2.3.1 기준재무제표

주권상장법인인 합병법인과 주권비상장법인인 피합병법인 모두 한국채택국제회계기준에 따라 재무제표를 작성하고 있습니다. 따라서, 증권의발행및공시등에관한규정제5-13조 제2항에서 규정하고 있는 합병가액 산정시 주권상장법인이 가장 최근 제출한 사업보고서에서 채택하고 있는 회계기준을 기준으로 산정하도록 정하고 있는 규정은 충족된다고 판단되는 바, 본 평가에서는 합병법인이 최근 결산연도 기준으로 제출한 2019년 12월 31일의 한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 재무제표 및 피합병법인이 제출한 한국채택국제회계기준에 의하여 작성된 2019년 12월 31일의 재무제표를 이용하여 합병비율을 산출하였습니다.

2.3.2 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액 분석방법

주권상장법인인 합병법인의 기준주가는 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제176조의5에 따라 합병을 위한 이사회결의일과 합병계약을 체결한 날 중 앞서는 날의 전일을 기산일로 최근 1개월간의 거래량가중산술평균종가, 최근 1주일간의 거래량가중산술평균종가, 최근일의 종가를 산술평균한 가액을 기준으로 100분의 30(계열회사 간 합병의 경우에는 100분의 10)의 범위에서 할인 또는 할증한 가액으로 산정하는 바 본 건 합병에서는 할인 또는 할증한 가액(본건 합병에서는 0.249% 할인한 가액)으로 산정하였습니다.

2.3.3 본질가치 분석방법

주권비상장법인인 피합병법인의 본질가치는 증권의발행및공시등에관한규정시행세칙 제4조 내지 제6조에 따라 자산가치와 수익가치를 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액으로 산정하였습니다. 본질가치 산정을 위한 분석기준일은 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제8조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날의 5영업일 전일(2020년 9월 11일)입니다.

본질가치 중 자산가치와 수익가치 분석방법은 다음과 같습니다.

2.3.3.1 자산가치 분석방법

자산가치는 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙 제5조에 따라 분석기준일 현재의 발행주식 1주당 순자산가액으로 하였으며, 순자산가액은 주요사항보고서 제출일이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말(직전사업연도가 없는 경우에는 최근 감사보고서 작성 대상시점)의 재무상태표상 자본총계에서 다음의 금액을 가감하여 산정하였습니다.

1) 분석기준일 현재 실질가치가 없는 무형자산 및 회수가능성이 없는 채권을 차감

2) 분석기준일 현재 투자주식 중 취득원가로 평가하는 시장성 없는 주식의 순자산가액이 취득원가보다 낮은 경우에는 순자산가액과 취득원가의 차액을 차감

3) 분석기준일 현재 퇴직급여채무 또는 퇴직급여충당부채의 잔액이 회계처리기준에 따라 계상하여야 할 금액보다 적을 때에는 그 차감액을 차감

4) 최근사업연도말 이후부터 분석기준일 현재까지 손상차손이 발생한 자산의 경우 동 손상차손을 차감

5) 분석기준일 현재 자기주식을 가산

6) 최근사업연도말 이후부터 분석기준일 현재까지 유상증자, 전환사채의 전환권 행사 및 신주인수권부사채의 신주인수권 행사에 의하여 증가한 자본금을 가산하고 유상감자에 의하여 감소한 자본금 등을 차감

7) 최근사업연도말 이후부터 분석기준일 현재까지 발생한 주식발행초과금 등 자본잉여금 및 재평가 잉여금을 가산

8) 최근사업연도말 이후부터 분석기준일 현재까지 발생한 배당금지급, 전기오류수정손실 등을 차감

9) 기타 최근사업연도말 이후부터 분석기준일 현재까지 발생한 거래 중 이익잉여금의 증감을 수반하지 않고 자본총계를 변동시킨 거래로 인한 중요한 순자산 증감액을 가감

2.3.3.2 수익가치 분석방법

수익가치 분석방법은 미래의 수익성에 대한 기준 또는 할인의 대상에 따라 현금흐름할인모형, 배당할인모형, 이익할인법 등 다양한 평가방법이 있으며, 증권의 발행  및공시 등에 관한 규정 시행세칙 제6조에 따르면 수익가치는 현금흐름할인모형, 배당할인모형 등 미래의 수익가치산정에 관하여 일반적으로 공정하고 타당한 것으로 인정되는 방법을 적용하여 합리적으로 산정하도록 되어있습니다.

본 평가인은 수익가치를 현금흐름할인모형으로 산정하였습니다. 현금은 기업의 모든활동을 경제적으로 환산시켜 주는 지표이며, 기업이 창출하는 현금흐름은 기업의 모든 기대수익과 위험을 반영한 결과물입니다. 따라서, 현금흐름할인법은 일반적으로 회사의 기업가치를 가장 잘 반영한다고 인정되며 피합병법인이 계획하고 있는 사업 환경을 중장기적으로 반영할 수 있어야 하는바 현금흐름할인법이 가장 합리적인 것으로 판단됩니다. 배당할인모형을 적용하기 위해서는 일관성 있는 배당실적이 존재하여야 합리적인 추정이 가능하나 피합병법인의 배당성향이 일정하지 아니하며, 이익할인법은 추정기간이 2개년의 사업연도로 성장성이 낮고 매년 이익 수준이 비슷한기업에 적합한 분석방법이기 때문에 피합병법인의 향후 성장성 및 영업상의 변동사항을 정확하게 반영하지 못할 가능성이 존재하여 실질적인 가치를 측정하는 데 적합하지 않을 수 있습니다. 따라서, 본 평가에서는 피합병법인에 가장 합리적일 것으로 판단되는 현금흐름할인모형을 수익가치 산정방법으로 채택하였습니다.

각 수익가치 분석방법의 주요 내용은 다음과 같습니다.

(1) 현금흐름할인법

현금흐름할인법은 평가대상으로부터 기대되는 미래 현금유입액을 측정한 후 할인율을 적용하여 현재가치를 산정하는 방법입니다. 현금흐름은 다양하게 정의될 수 있으며, 일반적으로 주주에게 귀속되는 잉여현금흐름, 기업전체에 귀속되는 잉여현금흐름 등을 사용합니다. 기업잉여현금흐름할인법은 일정기간 동안 기업의 현금흐름을 추정하여 추정기간의 기업잉여현금흐름과 추정기간 이후의 기업잉여현금흐름을 가중평균자본비용(WACC; Weighted Average Cost of Capital)으로 할인한 현재가치의 합으로 영업가치를 산정한 후 비영업용자산을 가산하여 기업가치를 산출합니다. 산출된 기업가치에서 이자부부채 만큼 차감함으로써 최종적으로 자기자본가치를 산정합니다.

(2) 배당할인법

향후 예상되는 배당금을 현재가치로 할인하는 모형으로 투자자의 입장에서 투자는 피투자기업의 미래수익 또는 미래현금흐름이 투자자에게 지급되는 배당을 통해서 실현된다라는 가정에서 출발합니다. 따라서, 투자자 입장에서의 기업가치는 향후에 기대되는 피투자기업으로부터의 배당금을 적정한 할인율로 할인한 현재가치가 될 것이라는 논리입니다. 이런 배당할인법에 의한 가치평가는 회사의 배당정책이 자의적인 의사결정사항으로 장기간의 미래 배당금을 추정하는데 어려움이 있으며, 피합병법인과 같이 배당실적이 없어 배당 성향을 분명하게 알수 없는 경우, 적정가치를 반영하기 어렵다고 판단됩니다.

(3) 이익할인법

이익할인법은 회계상 이익을 적정한 할인율로 할인하여 기업가치를 산정하는 방법으로, 개정전 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 및 상속세 및 증여세법 등에서 사용되고 있습니다. 2012년 12월 개정전 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정에서는 수익가치를 향후 2개년 사업연도(주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도와 그 다음 사업연도)의 주당 추정이익에 자본환원율을 적용하여 주당 수익가치를 산정하도록 하였습니다. 자본환원율은 대상 기업의 가중평균차입이자율의 1.5배와 상속세 및 증여세법 시행령에 따라 고시되는 이율(10%) 중 높은 이율을 적용하도록 하였습

니다. 이러한 수익가치 산정방법은 현금흐름할인법에 비해 계산이 간단하고 이해하기 쉬우나, 향후 2개년의 추정손익이 영원히 계속됨을 전제하고 있으며, 평가대상회사의 향후 성장성 및 영업상의 변동사항을 정확하게 반영하지 못할 가능성이 존재한다는 약점이 있습니다.

2.3.4 상대가치분석방법

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제176조의5에 의하면 주권상장법인이 주권비상장법인과 합병할 경우 주권비상장법인의 합병가액 산정은 자산가치와 수익가치를 가중산술평균한 가액으로 하며, 유사한 업종을 영위하는 법인의 가치(이하"상대가치"라한다)를 산정할 수 있으면 금융위원회가 정하여 고시하는 방법에 따라 비교하여 공시하도록 하고 있습니다.

증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙 제7조에 따르면, 상대가치는 피합병법인과 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 동일한 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근 사업연도말주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 3사 이상의 법인(이하 "유사회사")의 주가를 기준으로 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30%이상을 할인한 가액과 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자를 하거나 전환사채 또는 신주인수권부 사채를 발행한 사실이 있는 경우 그 거래가액을 가중산술평균한 가액을 100분의 10 이내로 할인 또는 할증한 가액(이하 "유상증자 등으로 인한 주당 최근 거래가액")을 산술평균한 가액으로 산정하도록 하고 있습니다.  다만, 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자 등을 한 사실이 없는경우 혹은 분석기준일 이전 1년 이내에 유상증자 등을 하였더라도 유상증자 등으로 인한 주당 최근 거래가액이 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30% 이상을 할인한 가액보다 큰 경우에는 유사회사별 비교가치를 평균한 가액의 30% 이상을 할인한 가액을 상대가치로 적용하도록 하고 있습니다.

한편, 유사회사가 3사 미만인 경우에는 유사회사별 비교가치를 산출하지 아니하며, 이 경우 피합병법인의 합병가액 산정시 상대가치는 반영되지 않습니다.

유사회사별 비교가치는 다음 산식에 따라 산정하였습니다.

유사회사별 비교가치 = 유사회사의 주가 × [(평가대상회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익 ÷ 유사회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익) + (평가대상회사의 주당순자산 ÷ 유사회사의 주당순자산)] ÷ 2

유사회사의 주가는 당해 기업의 보통주를 기준으로 분석기준일의 전일부터 소급하여1월간의 종가를 산술평균하여 산정하되, 그 산정가액이 분석기준일의 전일종가를 상회하는 경우에는 분석기준일의 전일종가로 하였습니다. 만약 계산기간 내에 배당락 또는 권리락이 있을때에는 그 이후의 가액을 기준으로 계산하였습니다.

유사회사는 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙 제7조 제5항에 따라 다음의 요건을 구비하는 모든 법인을 대상으로 하였습니다.

요건 1. 주당법인세비용차감전계속사업이익이 액면가의 10% 이상일 것

요건 2. 주당순자산이 액면가액 이상일 것

요건 3. 상장일이 속하는 사업연도의 결산을 종료하였을 것

요건 4. 최근 사업연도의 재무제표에 대한 외부감사인의 감사의견이 적정 또는 한정일 것

본 평가에서는 한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 별도 또는 개별재무제표를 이용하여 유사회사의 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산가액을 산정하였습니다.

3. 합병비율 평가결과

3.1 합병비율 평가요약

(Source : 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제176조의5에 의하여 주권상장법인인 합병법인의 합병가액은 기준주가를 0.249% 할인한 가액으로 평가하였습니다. 주권비상장법인인 피합병법인의 기준주가는 주권비상장법인이므로 산정하지 아니하였습니다.
(주2) 자본시장과금융투자업에관한법률 시행령 제176조의5 제1항 제2호 나목 및   증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제4조의 규정에 의거하여 자산가치와 수익가치를 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한가액으로 산정하였습니다.
(주3) 주권비상장법인인 피합병법인의 유사회사 선정기준을 충족시키는 유사한 주권상장법인이 없으므로 상대가치를 산정하지 아니하였습니다.
(주4) 합병법인의 1주당 합병가액은 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액 2,000원이며, 이를 토대로 합병비율을 산정하였습니다.
(주5) 합병법인의 1주당 액면가액은 100원이며 피합병법인의 1주당 액면가액은 500원인 바, 1주당 액면가액을 동일하게 환산할 경우 합병비율은 1 : 2.3017000입니다.

3.2 합병당사회사의 합병가액 산정

3.2.1 합병법인의 합병가액 산정

주권상장법인의 합병가액은 원칙적으로 기준주가를 적용하되, 기준주가가 자산가치보다 낮은 경우에는 자산가치로 할 수 있습니다. 본 건 합병법인의 합병가액은 자산가치보다 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액이 높기 때문에 본 평가에서는 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액을 합병가액으로 산정하였습니다.

(Source : 회계법인 원지 Analysis)

3.2.1.1 합병법인의 기준주가 산정

합병법인의 기준주가에 할인율을 반영한 평가가액은 자본시장과금융투자업에관한법률 시행령 제176조의5 제1항 제1호에 따라 합병을 위한 이사회 결의일(2020년    9월 18일)과 합병계약을 체결한 날(2020년 9월 18일) 중 앞서는 날의 전일(2020년 9월 17일)을 기산일로 한 최근 1개월간의 거래량 가중산술평균종가, 최근 1주일간의거래량 가중산술평균종가, 최근일의종가를 산술평균한 가액을 기준으로 100분의 30의 범위(계열회사 간 합병의 경우 100분의 10)에서 할인 또는 할증한 가액(본 건 합병에서는 0.249% 할인한 가액)으로 산정하였습니다.

본 합병의 경우 합병을 위한 이사회 결의일과 합병계약을 체결한 날 모두 2020년 9월 18일이므로 합병을 위한 이사회 결의일의 전일인 2020년 9월 17일이 기산일입니다. 최근 1개월 가중산술평균종가는 2020년 8월 18일부터 2020년 9월 17일까지의 종가와 거래량을 이용하며 최근 1주일 가중산술평균종가는 2020년 9월 11일부터 2020년 9월 17일까지의 종가와 거래량을 이용합니다.

(Source : 회계법인 원지 Analysis)

한편, 상기 기준주가 산정을 위해 2020년 9월 17일을 기산일로 하여 소급한 1개월 주가 및 거래량 현황은 다음과 같습니다.

(Source : 한국거래소 및 회계법인 원지 Analysis)

3.2.1.2 합병법인의 자산가치 산정

합병법인의 1주당 자산가치는 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제5조에   따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 최근 감사받은 재무상태표상의 자본총계에서 일부 조정항목을 가감하여 산정된 순자산가액을 분석기준일 현재의 발행주식총수로 나누어 산정하였습니다. 합병법인의 1주당 자산가치 산정내역은 다음과 같습니다.

(Source : 합병법인 감사보고서 및 회계법인 원지 Analysis)

(주1) 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를    제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도 말인 2019년 12월 31일 현재의   감사받은 재무제표상 금액을 적용하였습니다.

(주2) 분석기준일 현재의 발행주식총수입니다.

3.2.2 피합병법인의 합병가액 산정

자본시장과금융투자업에관한법률시행령 제176조의5 제2항 2호 나목 및 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제4조의 규정에 의거하여 주권비상장법인인 피합병법인의 합병가액은 본질가치(자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액)로 평가하였습니다.

(Source: 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 상대가치는 비교목적으로 분석하였으나 3개 이상의 유사회사가 존재하지 않아가치를 산정하지 아니하였습니다.
(주2) 피합병법인의 합병가액은 금융감독원 '외부평가업무 가이드라인'의 문단30의 내용에 따라 다음과 같이 피합병법인의 최근 주식거래 현황 등을 고려하여 산정되었습니다. 금융감독원 '외부평가업무 가이드라인'의 문단30에 의하면 평가자는 대상 자산의 최근 2년간 거래가격, 과거 평가실적 등이 존재하고 입수 가능한 경우 이를 고려하여 최종가치산출에 반영 여부를 검토하여야 하며, 시장에서 충분한 기간 거래된 후 그 대상 물건의 내용에 정통한 거래당사자 간에 성립한다고 인정되는 적정가격과 평가방법으로 구한 가치가 차이가 나는 경우 반드시 조정 여부를 고려하여야 하며가치 조정을 하지 않은 경우, 가치 조정을 하지 않은 사유를 문서화하고 평가의견서에 기재하여야 합니다.

(1) 최근 2년간 주식양수도 현황

최근 2년간 주식양수도 거래 중 거래가격 정보가 입수가능한 거래는 아래와 같습니다.

(source : 피합병법인 제시자료)

(2) 최근 2년간 유상증자 등 현황

해당사항 없습니다.

(3) 비상장주식 거래사이트 거래가격 현황

다음의 비상장주식 거래사이트를 조사한 결과, 동 사이트에 게시된 피합병법인의 최근 시세 정보는 존재하지 않습니다.

(Source: 상기 인터넷 사이트 및 회계법인 원지 Analysis)

(4) 검토의견

피합병법인의 최근 2년간 주식 양수도 거래 및 유상증자의 가격은 피합병법인의 임직원 간에 액면가액으로 거래된 것으로 최근 피합병법인의 영업상황을 반영하고 있지 못하고 있으므로 가치조정 검토 대상에 해당하지 않는다고 판단됩니다.

한편, 피합병법인의 주식을 장외시장(38커뮤니케이션, 프리스탁 등 인터넷 비상장 장외주식 거래시장)에서 확인한 결과 피합병법인의 주식이 거래되지 않는 것을 확인하였습니다.

3.2.2.1 피합병법인의 본질가치의 산정

주권비상장법인인 피합병법인의 합병가액은 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제4조 내지 제6조에 따라 평가하여 자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액으로 산정하였습니다.

(1) 피합병법인의 자산가치의 산정

피합병법인의 1주당 자산가치는 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말인   2019년 12월 31일 현재 한국채택국제회계기준에 의해 감사받은 별도재무상태표상의 자본총계에서 일부 조정항목을 가감하여 산정된 순자산가액을 분석기준일 현재의보통주 발행주식총수로 나누어 산정하였습니다. 피합병법인의 1주당 자산가치 산정내역은 다음과  같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료, 감사보고서 및 회계법인 원지 Analysis)

(주1) 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정시행세칙 제5조에 따라 주요사항보고서를 제출하는 날이 속하는 사업연도의 직전 사업연도 말인 2019년 12월 31일 현재의   한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 별도재무제표상 금액을 적용하였습니다.
(주2) 피합병법인의 2019년말 무형자산 내역은 아래와 같으며, 모든 자산은 유상으로 취득한 것으로 2019년 및 2020년 반기 외부회계감사 시 손상징후가 발견되지 않아 무형자산 손상차손을 인식하지 아니하였으므로 실질가치가 없는 무형자산은 없는 것으로 판단하였습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(주3) 피합병법인이 2019년말 현재 보유하고 있는 투자주식 중 취득원가로 평가하는 시장성 없는 주식은 없습니다.

(주4) 피합병법인의 발행주식수 보통주 2,960,000주입니다.

(2) 피합병법인의 수익가치의 산정

피합병법인의 주당 수익가치는 증권의발행및공시등에관한규정 시행세칙 제6조에  따라 미래의 수익가치 산정에 관하여 일반적으로 공정하고 타당한 것으로 인정되는 모형 중에서 현금흐름할인모형을 적용하여 산정하였습니다. 상세내역은 '3.3.3.3 피합병법인의 수익가치 산정결과'에 기술되어 있습니다.

피합병법인의 주당 수익가치의 산정내역은 다음과 같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 분석기준일 현재 총발행주식수 기준입니다.

3.2.2.2 피합병법인의 상대가치 산정

자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제176조의5에 의하면 주권상장법인과 주권비상장법인 간의 합병인 경우 비상장법인의 합병가액 산정 시 주권상장법인 중 유사회사를 선정하여 유사회사의 주가를 기준으로 한 비교가치인 상대가치를 증권신고서에 비교하여 공시하도록 하고 있는 바, 유사회사 산정 검토결과는 다음과 같습니다.

(1) 유사회사 선정요건

증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정 시행세칙 제7조에 의하면, 상대가치를 산출하기위해서는 주권비상장법인인 피합병법인과 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 같은 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30이내의 범위에 있는 법인으로서, 다음 각 호의요건을 구비하는 3사 이상의 주권상장법인으로 하여야 합니다.

요건1) 주당법인세비용차감전계속사업이익이 액면가액의 10% 이상일 것

요건2) 주당순자산이 액면가액 이상일 것

요건3) 상장일이 속하는 사업연도의 결산을 종료하였을 것

요건4) 최근사업연도의 재무제표에 대한 감사인의 감사의견이 적정 또는 한정일 것

따라서, 본 합병비율의 평가시 상대가치 산정은 증권의 발행 및 공시 등에 관한 규정시행세칙 제7조의 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종이 피합병법인과 동일한 주권상장법인 중 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품 또는 용역의 종류가 유사한 법인으로서 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 회사 중 상기 요건1) 부터 요건4)를 충족하는 유사회사의 존재 여부를 검토하였습니다.

(2) 유사회사의 검토결과

피합병법인은 한국거래소 업종분류에 따른 소분류 업종 분류 상 "통신 및 방송 장비 제조업"을 영위하고 있습니다. 본 평가인의 검토 결과, 한국거래소 업종분류에 따른 소분류업종인 "통신 및 방송 장비 제조업"에 해당하는 주권상장법인 69개사(코넥스 상장법인 제외)를 유사회사로 판단하고 검토하였습니다.

피합병법인의 2019년 연간 기준 매출액에서 차지하는 비중이 가장 큰 제품은 "AP(Access Point)와 GW(Gateway)"로서, 상기 69개사 중 5개사가 주요 제품 또는 용역의 종류가 유사한 기업으로 분류되었습니다. 동 5개사 중 최근 사업연도말 주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 피합병법인의 주당법인세비용차감전계속사업이익과  주당순자산과 비교한 결과 각각 100분의 30 이내의 범위에 있는 회사가 3사 미만이므로 피합병법인의 합병가액의 산정에 유사회사별 비교가치를 산출하지 아니하며, 피합병법인의 합병가액 산정시 상대가치는 반영되지 않습니다.

(3) 유사회사 요건 충족 여부 검토

1) 제품 또는 용역의 종류가 유사한 주권상장법인 검토
분석기준일 현재 피합병법인과 동일한 소분류 업종 분류인 "통신 및 방송 장비 제조업"에 해당되는 주권상장법인 69개사(코넥스상장법인 제외) 중 5개사의 주권상장법인이 주요 제품 또는 용역의 종류가 유사한 기업으로 분류되었습니다.

(Source: 한국거래소, 전자공시시스템 및 회계법인 원지 Analysis)

2) 증권의발행및공시에관한규정 시행세칙 제7조 제1항 제1호 요건 검토

주요 매출 부문이 피합병법인과 유사한 주권상장법인 4개사 중 최근사업연도말   주당법인세비용차감전계속사업이익과 주당순자산을 비교하여 각각 100분의 30    이내의 범위에 있는 주권상장법인은 없는 것으로 파악되었습니다. 해당 요건의 세부검토 내역은 아래와 같습니다.

(Source: 한국거래소, 전자공시시스템 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 피합병법인의 주당법인세비용차감전계속사업이익은 2019년 한국채택국제회계기준에 의한 감사보고서상의 법인세비용차감전계속사업이익을 발행주식총수로 나누어 산출하였습니다.

3.3 피합병법인 및 산업에 대한 이해

3.3.1 피합병법인에 대한 이해

3.3.1.1 피합병법인의 개요

피합병법인은 대한민국 Wi-Fi 기술의 선두주자로서, Wi-Fi 장비 및 솔루션을 개발하고 생산하여 판매하는 회사입니다. 피합병법인은 국내에서 유일하게 Wi-Fi 제품과 솔루션을 통신사업자 시장과 기업/공공 시장에서 모두 공급하는 회사이며, 4차산업혁명시대의 핵심 ICT 인프라인 5G와 Wi-Fi 6 및 클라우드/인공지능/빅데이터/IoT 등을 융합한 Wi-Fi 기반 차세대 지능형 서비스 솔루션 사업을 선도하는 회사입니다.

피합병법인의 사업영역은 크게 1)가정용 Wi-Fi, 2)기업/공공 Wi-Fi, 3)Gateway, 4)신규 사업으로 나누어져 있습니다. 가정용 Wi-Fi 사업의 주요 제품은 가정용 AP로 국내 3대 통신사업자(KT, SK브로드밴드, LG유플러스)를 대상으로 하고 있고, 기업/공공 Wi-Fi 사업은 기업, 정부, 지방자치단체 및 교육기관을 대상으로 하고 있습니다. 또한 피합병법인의 신규 사업은 모바일 액세스 장비인 5G CPE 솔루션과 Wi-Fi 기반의 클라우드 서비스, 지능형융합 서비스 솔루션 등 제품과 서비스를 모두 포함하며 기존 고객은 물론 클라우드 사업자, 서비스 사업자 등 다변화된 고객을 대상으로 신규 사업을 확대해 나가고자 합니다.

피합병법인의 주요 공급장비는 AP(Access Point, 유무선공유기), 다수의 AP들을 제어하는 AP컨트롤러, Home Gateway, VoIP Gateway 등이 있고, 주력 제품인 AP는 3대 통신사업자(KT, SK브로드밴드, LG유플러스)에 공급하고 있습니다. 피합병법인은 통신사업자들을 포함한 다양한 고객들로부터 기술력과 사업경쟁력을 인정받고 있습니다.

(1) 주요 연혁

(Source : 피합병법인 제시자료)

(2) 주요 제품 설명

피합병법인의 주요 생산 제품은 1)Wi-Fi AP(Access Point, 유무선공유기)와 AP Controller 등을 포함한 무선통신 Wi-Fi 솔루션 제품군과 2) 초고속 인터넷 가입자 장비인 Home Gateway와 VoIP Gateway(Analog Gateway, Digital Gateway) 등을 포함한 Gateway 제품군으로 분류됩니다.

[Wi-Fi 솔루션 제품군]

Wi-Fi란 IEEE 802.11 기반의 무선랜 연결과 장치 간 연결을 가능하게 하는 근거리 통신기술을 말합니다. Wi-Fi 무선통신을 지원하는 기기로는 스마트폰을 비롯하여 개인용 PC, 태블릿 PC, 비디오게임 콘솔, 디지털카메라, 프린터, 디지털 오디오플레이어 등이 있으며, 이러한 Wi-Fi 호환 기기들은 WLAN과 Wi-Fi 유무선 공유기를 통해 인터넷에 접속할 수 있습니다. Wi-Fi 솔루션 제품군의 경우, 기능, 고객, 시장, 핵심기술, 성능, 적용 안테나의 형태, 설치장소, 설치환경, 옵션 모듈, SW 탑재 형태에 따라 제품 포트폴리오가 구분되어 있고, 분류 기준은 아래와 같습니다.

① 가정용 AP

Wi-Fi AP는 Wi-Fi 무선통신이 지원되는 전자기기들을 무선랜(WLAN, Wiress Local Area Network)에 연결하는 네트워킹 단말장비로 피합병법인의 주력제품입니다. 현재까지의 제품들은 무선주파수로 주로 2.4GHz 및 5GHz의 대역을 사용하고 있습니다.

피합병법인의 AP 제품들은 노트북과 스마트폰 등의 Wi-Fi 단말이 2.4GHz와 5GHz 주파수로 동시에 접속이 가능한 Dual Band 기능을 지원하고 있으며, 10M, 100M, 1,000M의 속도를 지원하는 4개의 Ethernet Port를 탑재하고 있으며, 유선단말의 인터넷 접속을 지원합니다. 사용자가 무선설정을 자동으로 수행할 수 있도록 WDS(Wireless distribution system) 기능을 지원하며, USB Port를 지원하여 외부 장치의 연결도 가능하도록 개발하였으며, Multimedia및 Broadcast Service에 필요한 QoS(Quality of Service)와 Multicast 관리 기능을 보유한 IPTV 서비스가 가능합니다.

가정용 AP는 KT, LG유플러스, SK브로드밴드 등 국내 주요 통신사업자를 통하여 일반 가정내에 설치하는 장비이며, 피합병법인은 통신3사 모두에 AP를 공급한 업체로서 그 성능과 품질의 우수성을 인정받고 있습니다.

③ 기업/공공 AP(AP, AP Controller, Hospot/Zone AP)

AP Controller는 Wi-Fi 기지국 역할을 하는 다수의 AP를 관리해 지능적인 운용을 가능하게 하는 장비입니다. 기업의 경우 규모와 형태에 따라 사무실 및 사업장의 네트워크 환경이 다양한 형태로 존재합니다. 기업에 따라 개별 사업장을 단위로 관리를 하거나 여러 개의 사업장, 대리점 혹은 유통점들을 통합하여 관리하는 경우가 있습니다. 하지만, 중소규모 사업장의 경우 네트워크 관련 전문역량을 갖춘 인력이 거의 없고, 대규모 사업장의 경우 역시 전문적인 관리 조직이 있다 하더라도 다수의 AP를 관리하는데 어려움이 있을 뿐만 아니라 지속적인 업그레이드, 서비스 변화 등을 통해 네트워크 구성을 수시로 변경하여 관리해야 하는 어려움이 있습니다.

따라서 이러한 기업들에게는 여러 개의 AP를 클라우드 기반으로 통합하여 지능적으로 관리할 수 있는 AP 컨트롤러가 필수적으로 설치되어야 합니다. AP Controller는 무선 환경에서 여러 사용자가 동시에 트래픽 처리를 원활하게 할 수 있고, 특정 AP가 다운되었을 때, 이를 중앙에서 자동으로 감지해 인접한 AP가 자동으로 파워를 증폭시켜 커버리지를 복구하는 기능을 합니다. 피합병법인의 AP 컨트롤러는 기업들의 서비스 규모나 네트워크망 적용 형태에 따라 소용량, 대용량, 임베디드형, 클라우드형 등 다양한 모델의 솔루션으로 구성되어 있습니다.

또한, 피합병법인은  클라우드 기반의 AP 컨트롤러를 통해서 AP 컨트롤러 플랫폼을 구축하고, 이러한 플랫폼을 통하여 다양한 고객들에게 AP의 통합관리를 해줄 수 있는 Wi-Fi 클라우드 서비스도 제공할 수 있습니다. 향후 피합병법인은 이러한 Wi-Fi 클라우드 서비스를 기반으로 인공지능, 빅데이터, IoT 등 다양한 서비스 플랫폼들과 개방형 구조로 상호 연동되는 Wi-Fi 기반의 지능형 융합 서비스도 제공할 계획입니다.

또한, 피합병법인은 AP 컨트롤러에 무선 EMS(Enterprise Management System, 전사적 관제시스템)를 탑재하여 데이터 프로세싱과 네트워크 장비, 컴퓨터 운용체계(OS), 응용 프로그램 등 각종 정보기술 자원이 복잡하게 얽혀 있는 기업들의 전산 인프라의 관리를 담당할 수 있게 해주는 기능도 지원하고 있습니다. 기업들은 도면을 통하여 AP의 운용 상태를 차트, 그래프 등으로 시각화하여 한 눈에 확인할 수 있어 효율적인 AP 관리가 가능합니다.

피합병법인이 공급하고 있는 공공 Wi-Fi의 경우 공공기관, 지차체 및 통신사에서 대국민에게 인터넷 접속을 무료로 제공하기 위하여 구축되고 있고, 통신 취약계층의 통신비 절감, 정보 접근성 향상 및 정보격차 해소를 목적으로 공공 Wi-Fi 사업이 추진되고 있습니다. 공공 와아파이는 행정복지센터, 복지시설, 전통시장, 보건소 등 공공장소에 설치되고 있는데, 정부 주도로 통신사와 함께 사업이 추진되거나, 지차체에서 스마트 시티 사업 등과 연계하여 자체 예산으로 해당 장소에 공공 Wi-Fi를 구축하고 있습니다.

또한, Hospot/Zone AP는 다수의 무선 단말에 Wi-Fi를 통한 인터넷 서비스를 제공하는 목적으로 설치 및 운용하는 AP로서 다수의 무선 단말에 대한 원할한 네트워크 서비스를 제공하기 위해서 Home AP에 비해서 더 나은 하드웨어 사양과 소프트웨어 안정성이 요구됩니다. 예를 들어 피합병법인의 경우 Home AP는 대부분 안테나가 2개인 2x2 AP가 주력이지만, Hotspot/Zone AP는 그보다 안테나가 2배 많은 4x4 AP가 주력이며, Ethetnet 통신선으로 전력을 공급받는 PoE(Power Of Ethernet) 기능을 지원합니다. 피합병법인의 경우 Hotspot/Zone AP와 기업용/공공 무선랜 AP의 하드웨어 사양의 차이는 없습니다.

Hotspot/Zone AP는 인터넷 서비스를 제공하는 ISP(Internet Service Provider)에 의해 유동인구가 많은 공항, 지하철역사, 관공서나 은행 및 카페 등 일반 점포에 설치되는데, 국내에서는 통신3사가 ISP 사업자를 겸하기 때문에 통신3사의 기업 무선랜 사업에 사용합니다.

Hotspot/Zone AP의 경우 통신3사의 관리 시스템이 직접 관리하므로 별도의 AP 컨트롤러는 사용하지 않으며, 설치 장소에 따라서 실내용(Indoor)와 옥외용(Outdoor) AP 제품으로 구분하고 있습니다.

[Gateway 제품군]

Gateway란 서로 다른 통신망, 프로토콜을 사용하는 네트워크 간의 통신 프로토콜을 적절히 변환하여 통신을 가능하게 해 주는 장치로서 종류가 다른 네트워크 간의 통로 역할을 하는 단말장치를 말합니다.

① VoIP Gateway

일반적으로 ‘인터넷전화’라고도 하는 VoIP(Voice over Internet Protocol, 음성인터넷 프로토콜)는 인터넷 네트워크를 통해 음성신호를 전달하는 기술의 총칭을 뜻합니다. 인터넷 전화가 제공하는 서비스는 물리적 네트워크에 종속되어 있는 기존 유선전화와는 달리 지능형 IP 단말기가 중심이 되는 소프트웨어적인 성격을 띠고 있습니다. VoIP Gateway는 아날로그 전화기의 음성신호를 변환하여 인터넷 네트워크로 전달하여 통신함으로써, 인터넷을 통한 음성통화를 가능하게 하는 Gateway 단말장비로 기술의 발달로 더 높음 수준의 품질을 보장할 수 있는 QoS(Quality of Service) 기능을 요구하고 있으며, 피합병법인은 이러한 기술을 바탕으로 국내 통신3사에 VoIP Gateway 장비를 공급하고 있으며, 제품에 대한 성능과 기술력을 인정받고 있습니다.

피합병법인은 VoIP Gateway와 관련하여 우정사업본부와 C그룹 등을 대상으로 통신장비를 납품하고 유지보수를 진행해주는 사업을 진행하고 있습니다. C그룹이란 중앙행정기관 및 지방자치단체 등 국가기관 전용의 정보통신서비스의 구성체계 중 하나로, 유선기반 인터넷전화 서비스와 무선기반 모바일행정전화 서비스로 구성이 되어 있으며, KT, LGU+, SKB가 주요 사업자로 해당 서비스를 제공하고 있습니다.

②  Home Gateway

Home Gateway는 다양한 유선망과 무선망이 공존하는 홈네트워크를 통합하여 엑세스망과 연결시켜주는 장비입니다. 홈네트워크는 엑세스망에서 가입자와 연결이 끝나는 종래의 통신이 집안으로 확장되어 외부의 인터넷 세계를 집안으로 연결시켜 주는 것을 의미하는데 Home Gateway는 홈네트워크의 시작이자 엑세스망 확장의 최전선이라고 볼 수 있습니다. Home Gateway는 주로 주택 안과 밖의 경계선에 매립된 형태로 위치해 홈네트워크를 제공하고 가정 내의 정보기기들과 외부의 인터넷망을 연결하거나, 가정 내의 정보기기들을 서로 연결해 주는 역할을 합니다.

3.3.1.2 피합병법인의 과거재무제표

(1) 피합병법인의 별도재무상태표

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 한국채택국제회계기준에 의하여 작성되었으며, 2017년과 2018년은 감사받지 않은 재무제표이며, 2019년과 2020년 반기, 2020년은 감사받은 재무제표입니다.

(2) 피합병법인의 별도손익계산서

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 일반기업회계기준에 의하여 작성되었으며, 비교목적상 계정재분류를 반영한 재무제표입니다.
(주2) 한국채택국제회계기준에 의하여 작성되었으며, 2018년은 감사받지 않은 재무제표이며,  2019년과 2020년 반기, 2020년은 감사받은 재무제표입니다.

(3) 한국채택국제회계기준으로의 전환

피합병법인의 2017년부터 2018년까지 연차 재무제표는 일반기업회계기준에 의해 작성된 감사받은 재무제표에서 아래의 한국채택국제회계기준 전환 등으로 인한 차이조정 내역이 반 영된 것입니다.

<2017년>

(Source : 피합병법인 감사보고서)

<2018년>

(Source : 피합병법인 감사보고서)

(Source : 피합병법인 감사보고서)

<2019년>

(Source : 피합병법인 감사보고서)

(Source : 피합병법인 감사보고서)

3.3.2 산업에 대한 이해

3.3.2.1 시장의 특성

피합병법인이 영위하는 통신장비산업은 직접수요산업인 유무선 통신 서비스 산업을 중심으로 다양한 산업과 밀접한 관련성을 가집니다. 특히, 국내의 경우, ICT 인프라 구축 및 서비스는 주로 통신사업자가 제공하고 있으며, 직접 수요업체인 통신3사의 투자 스케줄에 따라 장비업체의 실적이 좌우되는 경우가 많습니다. 특히, 유무선 통신사업자의 경우, 기간망을 운용하기 때문에 기본적으로 전송장비에 대한 수요가 크고 AP(Access Point) 등 엑세스 장비에 대한 수요가 많은 편입니다.

정보화 사회를 지탱하는 기간산업으로서의 통신산업은 국가 기간통신망 구축 및 통신 서비스 관련 기지국 건설 등 막대한 설비투자가 소요되는 대규모 장치산업으로 투자기간 및 자금회수기간이 비교적 길기 때문에 범국가적 차원에서 투자효율성을 검토하는 등 공공적 성격이 강하게 나타납니다.

또한, 초고속정보통신망 등의 첨단서비스 개발기술, 관련 소프트웨어 및 하드웨어 생산기술, 하부구조로서 역할을 담당하는 통신관련 전자부품기술은 막대한 연구개발비와 함께 장기간에 걸친 기술개발 및 시너지효과를 통해서 확보되는 고도의 두뇌 및 기술집약적 산업입니다. 이에 따라 통신 선후진국 사이의 기술격차가 크게 나타나고 있으며 국내 통신사업자들간에도 선발 및 주도기업과 후발기업과의 기술적 격차가 크게 나타나고 있습니다.

최근 국내 통신장비업체들의 기업/공공시장에 대한 진출이 늘어나고 있는데, 기업/공공시장의 경우 언텍트를 위한 무선 인프라 구축을 위하여 기업, 학교, 공공기관, 지차제가 중심이 되어 2021년부터 무선망 구축 사업이 본격될 것으로 전망됩니다. 특히 공공시장의 경우 무선망 인프라 부족 문제를 해결하기 위하여 정부와 지자체가 함께 한국판 디지털 뉴딜을 추진하고 있고, 인프라 구축을 가속화 할 예정인 바, 통신장비 업계의 수혜가 예상됩니다.

3.3.2.2 시장의 규모 및 전망

피합병법인이 공급하고 있는 Wi-Fi AP, AP Controller 등의 인터넷 네트워크 장비는 무선랜(Wireless LAN) 장비시장에 속합니다. 무선랜이란 기존 유선랜(Wired LAN)을 대체, 또는 확장한 데이터 통신 시스템으로 무선주파수(Radio Requency) 기술을 이용하여 유선망 없이도 데이터를 주고받을 수 있는 기능을 제공합니다. 무선랜 장비는 크게 ①무선랜 어댑터(노트북 등 무선랜 전용기기들이 무선랜에 접속할 수 있도록 외장 혹은 내장된 모듈 및 카드), ②무선랜 AP 및 AP Controller, ③광대역접속기기(전화, 케이블 네트워크를 통합한 모뎀이 장착된 게이트웨이 장비)로 나눌 수 있습니다.

ETRI 보고서에 따르면 전 세계 네트워크 장비 시장 규모는 1,031억달러 규모이며, 이 중 기업용 WLAN 장비 시장 규모는 2018년 기준 67억달러 규모이고, 2023년까지 연평균 6.3%로 성장할 전망입니다. 이는 유선 네트워크 장비군 내에서 가장 높은 성장율이며, 기업용 WLAN 장비시장은 지속 성장하여 2023년에 약 90억달러 규모로 크게 성장할 것으로 전망하고 있습니다.

(출처 : ETRI Insight Report 2019-12, ‘유선 네트워크’)

아울러, 코로나 확산으로 인하여 Wi-Fi Router 시장은 오히려 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상되고 있습니다. 2020년에는 7.36%의 성장이 예상되고, 2020~2024년에는 연평균 8%로 성장하여 2024년에는 전체 시장규모가 45.8억 달러로 성장할 것으로 전망되고 있습니다.

[COVID-19에 따른 WI-FI Router 시장에 대한 영향 분석]

(출처 : Businesswire, COVID19 Impact Revocery Analysis - Wireless Router)

국내 무선랜 시장 규모의 경우 실제적인 통계조사가 이루어지지 않고 있어 객관적인 시장 규모의 산정이 어려우나, 세계 무선랜 시장과 피합병법인의 영업 환경을 비추어 볼 때 다음과 같이 추정됩니다. 우선, 무선랜 장비와 관련하여 기업용 무선랜 장비시장의 경우 Gartner의 보고서에 따르면 국내 네트워크 장비 시장 규모가 세계시장의 약 2.3% 수준임을 감안할 때, ①국내 기업용 무선랜 장비 시장 규모는 약 1,500억원 수준으로 추산됩니다. ②국내 사업자용 무선랜 장비시장의 경우, IDC의 보고서에 따라 세계 네트워크 장비 시장의 사업자용 장비와 기업용 장비 비율이 6:4 수준임을 고려할 때, 약 2,200억원 수준으로 추산됩니다. 또한, 무선랜 서비스 시장의 경우, Wi-Fi 서비스 세계시장 규모가 약 4조 460억원이고, 국내 네트워크 서비스 시장 규모가 세계시장의 약 1.7%인 점을 감안할 때, ③국내 무선랜 서비스 시장 규모는 약 690억원 수준으로 추산됩니다. 이와 더불어 각 통신사업자에 대한 납품 실적, 시장내 경쟁현황 등을 함께 고려할 때, 국내 무선랜 시장 규모는 총 약 4,390억원 수준으로 추정됩니다.
 

피합병법인이 속해있는 국내 통신장비업종의 경우 매년 일정한 투자규모를 나타내기 보다는 통신 프로토콜의 발전이 있을 때마다 대규모 전송장비에 대한 투자가 발생하는 편입니다. 국내 이동통신사의 CAPEX는 2011년 4G LTE 상용화 시점부터 2012년 LTE 전국망 확대 시까지 큰 폭으로 증가하였다가 이후 2016년까지는 기존 투자분에 대한 유지보수 수준의 규모로 지속적인 감소추세에 있었습니다. 그러나 2018년 6월 5G 무선통신 서비스 주파수 경매가 진행되었고, 국내 5G 서비스 시장이 본격적으로 개화될 것으로 예상되는 2019년부터 2022년까지는 통신3사의 관련 투자가 매년 큰 폭으로 증가될 것으로 전망되고 있습니다.

2019년 기준 통신3사의 연간 설비투자액(CAPEX)는 약 8조 8,000억원에 달하고, 최근 통신3사는 향후 3년간 25조 7,000억원을 추가 투자하겠다는 계획을 밝혔습니다. 투자금액은 향후 단계적으로 감소할 예정인데, 이는 통신장비산업의 특성상 망 구축 초기에 집중 투자를 하고 상용화 이후엔 설비투자액이 감소하는 것이 일반적이기 때문입니다. 5G망 구축 이전 통신3사의 투자액이 연간 6조원 수준이었음을 감안할 때, 향후 3년간 25조 7,000억원을 추가 투자하겠다는 계획은 상당히 공격적이고 이례적인 투자집행이라고 볼 수 있고, 이는 Wi-Fi 단말시장 내의 수요증가에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있을 것이라고 전망됩니다.

그러나 피합병법인의 매출액은 통신3사의 연간 설비투자액(CAPEX)과 비례관계에 있지 않는 것으로 분석됩니다. 최근 10년간 통신3사의 연간 설비투자액(CAPEX)은 2012년 약 8.7조원으로 정점을 기록한 후 지속적으로 감소 추세에 있다가 2018년부터 다시 증가세로 전환되어 2020년 약 8.7조원으로 2012년과 유사한 수준으로 회복된 반면, 피합병법인의 매출액은 2012년 17,359백만원에서 2020년 63,461백만원으로 연평균 17.59% 성장하였습니다. 이는 피합병법인의 주요 제품이 통신사가 제공하는 초고속인터넷 서비스에 가입 시 개인 고객에게 제공하는 제품이므로 통신3사의 설비투자액(CAPEX) 중 상당 부분을 차지하는 5G 서비스 등 신규 서비스 제공을 위한 인프라 구축을 위한 장비 투자와는 직접적인 관계가 없기 때문으로 판단됩니다. 2011년부터 2020년까지의 통신3사 설비투자액(CAPEX) 및 피합병법인의 매출액은 아래와 같으며, 연평균 성장률은 통신3사의 설비투자액의 증감을 고려하여 2012년과 2020년을 기준으로 산출하였습니다.

(출처 : 전자공시시스템 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 설비투자액은 각 사의 각 사업연도 별도기준 유형자산취득액과 무형자산취득액을 합산하여 산출하였습니다.

(출처 : 전자공시시스템 및 회계법인 원지 Analysis)

세계 최대의 통신장비업체 중 하나인 시스코가 매년 발표하는 연간 인터넷 보고서(Cisco Annual Internet Report)에 따르면 한국의 Wi-Fi Hotspots는 2018년 8.1백만개에서 2023년 16.1백만개로 연평균 14.7% 증가할 것으로 예상됩니다. 이 중 가정용 Home Hotspots는 2018년 7.7백만개에서 15.6백만개로 연평균 15.2% 증가할 것으로 예상되고 있습니다.

(출처 : Cisco Annual Internet Report)
(주1) Hotspots는 스마트폰, 노트북을 포함한 이동 단말기로 라우터 등 무선 액세스 포인트가 설치된 지역에서 무선 네트워크(WLAN)에 접속하여 초고속 인터넷과 각종 콘텐츠를 이용할 수 있게 하는 서비스 가능 지점으로 Wi-Fi AP가 설치된 장소를 의미합니다.
(주2) Cisco Annual Internet Report는 과학기술정보통신부, 정보통신정책연구원 등 정부 및 연구기관 의 정책과 기술개발 등에 자주 인용되는 자료로 신뢰성이 높다고 판단되는 자료입니다.

국내 시장 경쟁 현황은 다음과 같습니다.

[Wi-Fi 솔루션 시장]

① 가정용 AP 시장

통신서비스 사업자에 제품을 공급하는 가정용 AP 시장은 각 통신사업자별 제품을 2개사 또는 3개사가 각 통신사업자의 전체 물량을 공급하고 있는 구조로 과점 형태를 유지하고 있습니다. 이는 각 장비업체가 해당 통신사업자의 사업절차(상품 및 서비스 기획, 평가방법, 구매절차 등)와 망 구조에 대하여 자세히 알고 있기 때문에 통신사업자 입장에서 효율성이 높기 때문입니다.

LG유플러스에서 필요로 하는 Wi-Fi AP의 경우 연간 공급수량에 대하여 2개의 공급사(피합병법인과 머큐리)에서 공급하고 있습니다. 입찰결과 피합병법인과 머큐리가 공급사로 선정되어 주요 아이템인 LG유플러스 11ac AP를 납품하는 형태로 운영되고 있습니다. 통신사업자는 2개의 공급사간에 경쟁을 유도하여 독점 공급에서 오는 폐해를 방지하며, 안정적인 공급망을 구축하고 있습니다.

KT의 경우 연간 공급 수량에 대해여 3개 공급사(피합병법인, 머큐리, 올래디오)가 공급하고 있으며, 입찰 결과에 따라, 2:5:3의 비율로 납품하고 있습니다. KT는 수급의 안정화 및 기술 경쟁력 확보를 위해 3개사부터 납품을 받고 있으며, 추가적인 업체 소싱에 대해서는 고려하고 있지 않은 것으로 확인되고 있습니다.

SK브로드밴드의 경우 연간 공급 수량에 대해 2개 공급사(HFR, 머큐리)가 공급하고 있으며, 신제품 도입시 피합병법인을 추가적인 공급사로 고려하고 있습니다. 피합병법인은 SK브로드밴드의 공급 요청시 이에 대해 적극적으로 대응할 수 있는 준비가 되어 있으며, 2021년에는 피합병법인의 신제품을 기반으로 SK브로드밴드의 공급사로 선정될 수 있도록 노력하고 있습니다.

②  기업/공공 AP 시장

기업용 AP 시장은 오래 전부터 외산업체들이 시장을 주도하고 있고, 기업용 AP 장비는 Name value와 관리할 수 있는 시스템(AP Controller)과의 호환성이 필요합니다. 실상 외산장비들은 다소 과장된 특수기능으로 포장되어 있어, 사용자 입장에서는 높은 비용으로 구매할 수밖에 없는 현실이었고, 독과점 형태로 사업진행이 될 수밖에 없었습니다.

하지만, 피합병법인을 비롯하여 삼성전자, 다산네트웍스 등 국산업체들의 시장진입으로 인하여 다소 높은 가격으로 산정되어 있던 외산장비들에 대한 거품이 점차 사라지고, 제품에 대한 가성비를 검토하게 되는 시각으로 바뀌면서 국산업체들의 기업용 AP 시장 진입이 조금씩 확장되고 있는 상황입니다.

공공시장의 경우 정부, 시군구 지자체 및 통신사에서 통신 복지의 일환을 시민들의 통신료 절감을 목적으로 사업이 추진되고 있으며, 대학교, 병원 및 의료원 등으로 점진적으로 확대되고 있습니다. 피합병법인은 다양한 형태로 추진되는 공공 Wi-Fi 시장에 통신사 및 공공기관에서 직접 투자하는 수요에 직접 또는 협력사를 통해 공공 AP 사업을 구축하고 있습니다. 공공 Wi-Fi 시장은 국산에 제품에 대한 성능 및 인식이 좋아 기 구축된 외산(아루바, 시스코 등)제품의 고가의 유지보수 비용과 기술지원이 제때에 지원되지 않음에 따라, 추가 도입시에 국산제품으로 대체하는 경우도 많습니다.

[Gateway 시장]

① VoIP Gateway 시장

현재 VoIP 기술을 보유하고 있으면서 Gateway 시장을 주도하는 업체는 거의 없다고 볼 수 있습니다. 이러한 요인으로 기업용 등 특수한 상품서비스를 위해 공급하는 업체의 경우 독점형태의 시장이 존재하고 있는 사례도 존재합니다. 과거 인터넷전화가 활발하게 전개되고, 국제전화요금에 민감했던 시절에 비하면 현재 인터넷전화의 구매수량이 줄어든 상황이어서 VoIP Gateway 시장은 현재 남아있는 소수의 업체들 위주로 독과점형태가 되었습니다. 통신사업자가 모두 해당 소수 VoIP Gateway 장비 업체들의 상품을 구매하고 있지만, KT(기업용), SK브로드밴드(시내전화용 서비스) 등 최소구매형태로 전개되고 있습니다.

② Home Gateway 시장

초고속인터넷의 증가와 더불어 가정에서의 속도 경쟁 또한 통신사업자의 경쟁이 심화되고 있어, 기존 1Gbps의 속도에서 10Gbps(2.5Gbps 이상)의 속도 경쟁이 향후 시장을 주도할 것입니다. 이에 홈게이트웨이 시장의 폭발적인 수요가 예측되고 있고, 피합병법인은 이에 시장을 선도하기 위해 제품을 LGU+에 독점 공급하고 있습니다.

3.3.3 피합병법인에 대한 수익가치 산정내역

3.3.3.1 평가방법의 개요

현금흐름할인법에 의한 평가의 경우 피합병법인의 향후 추정기간 동안의 손익을    추정한 후, 세후영업이익에서 비현금손익, 운전자본의 증감을 반영하고, 투자현금  흐름(Capital Expenditures, 이하 "CAPEX")을 차감하여 잉여현금흐름(Free Cash Flow)을 산출한 후, 잉여현금흐름에 내재된 위험을 반영한 적절한 할인율로 할인하여 피합병법인의 영업가치를 산정합니다. 이렇게 산정된 피합병법인의 영업가치에서  비영업자산, 이자부부채를 조정한 피합병법인의 주식가치를 산정합니다.

3.3.3.2 평가방법의 전제조건

1) 평가기준일 및 평가에 이용한 재무제표

본 평가는 주요사항보고서 제출일이 속하는 사업연도의 직전 사업연도말인 2019년 12월 31일을 평가기준일로 하여 수행하였으며, 본 평가시 이용한 과거 재무제표는 피합병법인의 한국채택국제회계기준에 의하여 감사받은 별도재무제표입니다.

2) 현금흐름 분석기간

현금흐름 분석기간은 합리적으로 예측 가능한 미래로써 현금흐름이 정상 상태(Steady state)에 도달하리라 예측되는 기간으로 추정 1차연도인 2020년 1월 1일부터 2024년 12월 31일까지의 5년의 현금흐름 및 영구현금흐름이 발생하는 2025년의 현금흐름을 추정하였으며, 현금흐름은 연중 발생한다고 가정하였습니다.

3) 계속기업 가정과 영구성장률

계속기업 가정하에 2025년 이후의 영구현금흐름 산정시 산업의 특성, 피합병법인의 과거 성장률 및 현금흐름 분석기간 동안의 현금흐름 연평균 성장률 등을 고려하여  영구성장률은 1%를 적용하였습니다. 2025년 이후의 현금흐름은 추정기간 마지막 연도의 각 계정별 재무추정치로 산출한 세후조정영업이익에서 운전자본은 비현금손익, 운전자본의 증감을 반영하고, CAPEX를 차감한 금액을 기초로 영구 성장한다고 가정하였습니다.

4) 주요 거시경제지표, 법인세율 등 기타 Factor

가. 거시경제지표

2020년부터 2024년까지의 소비자물가상승률 및 명목임금상승률 등 주요 거시경제지표는 Economist Intelligence Unit의 예측치(2020.6)를 적용하였습니다.

(Source: Economist Intelligence Unit, 2020.6)
(주1) 상기 거시경제지표의 출처로 활용한 Economist Intelligence Unit은 영국의 시사경제주간지 이코노미스트를 발간하는 Economist Group의 계열사로서, 국가별 경제·정치 전반에 대해 분석, 중장기 예측 및 각종 국가 거시경제 산업 지표를 제공하는 국제적 신뢰도가 높은 기관입니다.

나. 법인세율

법인세비용은 추정기간 동안 발생한 과세소득을 기준으로 하여 현행 법인세율(지방소득세 포함)을 적용하여 추정하였습니다.

다. 민감도 분석결과

가중평균자본비용 및 영구성장률을 변수로 한 피합병법인의 주당 수익가치의 민감도 분석 결과는 다음과 같습니다.

(Source: 회계법인 원지 Analysis)

3.3.3.3 피합병법인의 수익가치 산정결과

피합병법인의 추정기간 동안의 잉여현금흐름과 수익가치 산정내역은 다음과 같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) 현가계수는 영업현금흐름이 연중 균등하게 발생하는 것으로 가정하였습니다. 따라서 동 가정에 따라 계산된 현가계수는 다음과 같습니다.

(주2) 영구현금흐름의 현재가치는 추정기간의 최종연도인 2024년의 영업현금흐름(FCFF)이 향후 영구적으로 지속된다는 추정방법인 영구성장모형을 적용하여 추정하였으며, 그 세부 산정내역은 다음과 같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(*1) 2024년 이후 세후영업이익 산정시에는 2024년 세후 영업이익이 영구성장률만큼 상승하는 것으로 가정하였습니다.
(*2) 순운전자본 증감액은 2024년 순운전자본이 영구성장률만큼 상승하는 것을 가정하여 산출하였습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(*3) 영구현금흐름 산정시 영구적으로 감가상각비와 CAPEX가 동일함을 가정하였습니다.
(주3) 비영업용자산의 내역은 아래와 같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)
(*1) 2019년말 현금및현금성자산에서 영업현금보유액을 차감한 금액입니다. 영업현금보유액은 주요 매출처인 3대 통신 사업자로부터의 매출채권 회수기간이 최장 15일, 주요 매입처에 대한 매입채무 지급기간이 최소 30일인 점을 고려한 피합병법인의 영업현금 보유정책에 따라 2020년 매출원가, 판매비와관리비 및 투자액(CAPEX)의 합계액에서 감가상각비를 제외한 금액의 15일분으로 산정하였으며, 세부 산출내역은 다음과 같습니다.

(주4) 이자부부채의 내역은 아래와 같습니다.

(Source : 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

3.3.3.3.1 매출액의 추정

피합병법인 매출액의 과거 3개년과 2020년 상반기와 2020년 실적 및 매출액의 추정결과는 다음과 같습니다. 다만 매출액은 피합병법인의 사업계획에 근거하여 추정됨에 따라, 사업계획의 변동에 따라 실제와는 차이가 발생할 수 있습니다. 실적은 2017년은 일반기업회계기준 수치이고, 2018년과 2019년, 2020년 상반기, 2020년은 한국채택국제회계기준 수치입니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

1. Home AP

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

Home AP는 고객사별 제품군별로 구분하여 추정하였습니다. 최근 10년간 통신사 설비투자액 증감을 고려할 시 피합병법인이 속한 산업의 경기순환주기는 통신사 설비투자액이 정점을 기록한 후 다시 정점에 이르는 기간인 2012년부터 2020년까지로 판단되며, 추정된 Home AP의 2024년 매출액을 기준으로 한 2017년부터 2024년까지의 연평균 매출 성장률은 14.44%로, 피합병법인의 경기순환주기 연평균 성장률 17.59% 이내에 있는 것으로 분석됩니다.

세부적으로 A와 D사에 대한 매출과 관련하여 제품A5, 제품D2, 제품D4, 제품D6의 경우 2024년까지의 누적 연평균 판매량 성장률이 국내 Wi-Fi Home Hotspots의 성장률(15.2%)을 초과하고 있으나 피합병법인이 고객사인 A사와 A사의 관계사인 D사로부터 제품력을 인정받은 결과 점유율이 지속적으로 상승하거나 단독으로 공급하게 됨으로써 판매량이 크게 증가한 점, 2017년부터 수주 수량 등으로 신뢰성 높은 추정이 가능한 2022년까지의 누적 연평균 성장률이 국내 Wi-Fi Home Hotspots의 성장률(15.2%)를 크게 초과하고 있다는 점 등을 고려할 때, 시장 성장률을 초과하는 성장이 가능할 것으로 판단되므로 2023년과 2024년 판매량 추정 시 국내 Wi-Fi Home Hotspots의 성장률(15.2%)을 적용하였습니다.

반면 C사에 대한 매출의 경우 수주 불확실성 등을 감안하여 추정하지 않았으므로 시장 성장율을 크게 하회하는 성장률(-100% 또는 0%)로 추정되었습니다.

1) A사

가. 판매량
피합병법인의 업종 특성상 경쟁사 및 고객사가 제한되어 있고, 고객사로부터 제품력을 인정 받는 경우 업계 내 평판 효과 등에 의해 고객사의 경쟁사로부터도 제품 공급을 제안받아 오히려 매출을 증가시킬 기회가 발생하게 되는 경향이 있습니다. 실제로 피합병법인의 시장 점유율을 살펴보면, B사에 제품을 공급하기 시작한 2019년 A사에 대한 Home AP 시장점유율이 전년도 50%에서 70%로 상승하였고, 2020년에는 80%로 지속적으로 상승한 바 있으며, B사와 D사에 대한 매출도 증가한 바 있습니다. 특히 D사의 경우 A사의 관계사로서 A사와 유사한 제품을 출시해오고 있다는 점을 감안하면 A사에 대한 매출 증가가 D사에 대한 매출 증가로 이어질 가능성이 높을 것으로 판단됩니다. 따라서 A사에 대한 판매량 증가가 B사와 D사의 판매량 증가에 부정적 영향을 미칠 가능성은 낮다고 판단됩니다.

2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 2021년의 경우 제품 A2와 A3는 소량의 공급만 추정되므로 보수적으로 추정대상에서 제외하였습니다. 제품A4의 경우 A사에 단독으로 납품하는 계약을 체결하였으므로 계약에 따른 수량으로 추정하였습니다.

2021년 제품A4 수주 내역은 다음과 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2022년의 경우 2022년 1분기까지도 A사로부터 단독으로 제품A4 관련 24만대의 물량을 제시받아 납품할 계획입니다. 2022년 2분기부터 4분기까지의 기간에도 제품 A4를 단독으로 납품할 가능성이 존재하나 보수적으로 A사의 공급사 이원화 정책을 가정하여 제품A4의 판매량을 추정하였습니다. A사는 주요 공급사에 2017년 60%, 2018년 50%의 물량을 배정하였으나 피합병법인의 제품력을 인정하여 피합병법인을 주요 공급사로 선정한 후 지속적으로 배정비율을 증가시킨 결과 2019년 70%, 2020년 80% 또는 100% 물량을 주요 공급사에, 기타 공급사에 20% 이하의 물량을 배정해오고 있으며, 피합병법인이 제품A4를 단독 공급해오고 있는 점, A사로부터 제품력을 인정받아 Home AP 시장점유율이 지속적으로 상승하고 있는 점, 2020년 기준 A사에 대한 점유율이 Home AP 80%에 해당하는 점 등을 감안하여 주요 공급사로 선정될 가능성이 매우 높은 것으로 추정되므로 2022년 2분기부터 2022년 4분기까지의 전체 수량을 추정한 후 이 중 80%를 피합병법인 공급할 것으로 예상하였습니다. 2022년 2분기부터 4분기까지의 제품A4 전체 판매량은 1분기 판매량(24만대)의 3배인 72만대로 추정되며, 2022년 피합병법인의 제품A4 판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2023년에는 제품A4가 제품A5로 대체될 것으로 예상됩니다. 제품A5는 Wi-Fi 6E와 관련된 제품으로 Wi-Fi 6E는 Wi-Fi 6의 확장 기술로써 Wi-Fi 주파수 대역으로 6GHz대역을 추가로 사용할 수 있으며, 국내에서는 2020년 10월 공식적으로 6GHz대역 주파수 사용이 승인되었습니다. 피합병법인은 제품A5와 관련하여 2021년 A사의 요청에 따라 단독으로 Poc(Prove of Concept) 과제 진행중에 있으며, Poc 진행후 제품 출하까지 1~2년 소요됨을 감안할 때 2022년 본격적인 개발 수행을 통해 2023년 제품A5를 출시가 예상됩니다. 제품A5의 2023년은 판매량은 제품A4의 2022년 전체 판매량에 국내 Wi-Fi Homespots 증가율을 적용하여 추정된 제품A5의 전체수량에 2022년 2분기부터 4분기까지 제품A4의 주요 공급사 선정 가능성이 매우 높을 것으로 추정한 근거와 동일한 근거에 의하여 주요 공급사 점유율 80%를 적용하여 추정하였습니다. 추정에 사용된 국내 Wi-Fi Home Hotspots 증가율은 다음과 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report 및 회계법인 원지 Analysis)
(주1) Cisco Annual Internet Report는 세계 최대의 통신장비업체 중 하나인 시스코가 매년 발표하는 보고서로써 과학기술정보통신부, 정보통신정책연구원 등 정부 및 연구기관의 정책과 기술개발 등에 자주 인용되는 자료로 신뢰성이 높다고 판단되는 자료입니다.

2024년 제품A5의 전체 판매량은 2023년 제품A5의 전체 판매량에 국내 Wi-Fi Homespots 증가율을 적용하여 추정하였습니다. Cisco Annual Internet Report상 2024년 예측 자료가 존재하지 않지만 피합병법인이 속한 산업의 경기순환주기 기간(2012년부터 2020년까지)동안에 피합병법인이 기록한 연평균 성장률이 17.59% 인 점을 고려하여 2018년과 2023년까지의 국내 Wi-Fi Home Hotspots 연평균 성장률을 동일하게 적용하였습니다. 2023년과 2024년 피합병법인의 제품A5 판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(source : 피합병법인 제시 자료, Cisco Annual Internet Report, 회계법인 원지 Analysis)

상기 사항을 정리한 판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

나. 단가
2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 제품A4의 2021년 단가는 계약단가를, 2022년 단가는 전년도 단가에서 단가인하율 평균을 적용하여 추정하였습니다. 제품A4를 대체하는 제품A5의 2023년 단가는 제품A4의 2022년 단가에서 신제품 출시로 인한 단가 변동률을 반영하고, 2024년 단가는 전년도 단가에서 단가인하율 평균을 적용하여 추정하였습니다.

연간 단가인하율 산출내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

신제품 출시에 따른 단가 변동률은 2017년 이후 출시된 전체 Home AP 제품군 내 신제품의 출시연도 단가와 이전 제품의 직전연도 단가의 변동률 평균을 적용하였습니다. 제품3의 경우 제품2와 동일한 무선 기술을 사용하고 있으나 고객사의 요청에 의해 기능이 일부 추가된 제품으로 해당 기능 개발로 인한 개발비를 단가에 포함하고 있어 제품2의 신제품으로 보기에는 어려우므로 산출 대상에서 제외하였습니다. 신제품 출시에 따른 단가 변동률 산출내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

단가 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

다. 매출액

판매량과 단가를 기초로 산출한 매출액 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2) B사

가. 판매량
2020년 하반기는 실적으로 추정하였습니다. 피합병법인은 제품B1에 2021년 하반기부터 진입할 예정으로 B사는 현재 제품B1을 피합병법인이 아닌 2개사로부터 공급받고 있으나 2021년 하반기부터 1개사를 추가할 계획입니다. 피합병법인이 B사의 입찰 공고에 응찰하여 공급사로 선정되지 못한 경우가 없고, 제품B1이 제품B3과 함께 공급되는 제품이라는 점, 최근 2년간 피합병법인과 현재 제품B1을 공급하고 있는 2개사 이외에 B사에 대한 공급 업체가 존재하지 않는 점 등을 감안할 때 제품B1에 대해서도 추가 공급사로 선정될 가능성이 매우 높다고 판단됩니다.

다만 B사의 경우 공급사가 3개인 경우 물량을 50%, 30%, 20%로 배분하고 있어서 보수적으로 공급사 중 가장 낮은 비율인 20%를 점유할 것으로 가정하여 추정하였습니다. 제품B1은 제품B3 및 제품B4의 가정 내 서비스 커버리지 확대를 위한 제품으로 재택근무 및 가정 내 온라인 학습 시간 증가 등의 영향에 따라 제품B3 및 제품B4의 판매량과 연동하여 판매량이 증가할 것으로 예상됩니다. B사의 전체 물량은 B사의 입찰 공고에 기재된 수량을 기준으로 국내 Wi-Fi Homespots 증가율을 반영하여 추정하였으며, Cisco Annual Internet Report상 예측 자료가 존재하지 않은 2024년의 경우에도 피합병법인이 속한 산업의 경기순환주기 기간(2012년부터 2020년까지)동안에 피합병법인이 기록한 연평균 성장률이 17.59% 인 점을 고려하여 2018년과 2023년까지의 국내 Wi-Fi Home Hotspots 연평균 성장률을 동일하게 적용하였습니다.

제품B1 관련 B사의 연간 발주량은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

제품B2의 경우 2020년 하반기 판매량은 실적으로 추정하였습니다. 제품B3는 제품B2를 대체하는 제품으로 2021년과 2022년 판매량은 B사로부터 제시받은 수량으로 추정하였습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2023년에는 제품B3가 제품B4로 대체될 것으로 예상됩니다. 제품B4는 제품A5와 유사한 WiFi 6E제품으로 B사의 경우에도 A사와 유사한 진행단계로 2023년 제품 출시가 예상됩니다. 제품B4의 판매량은 제품B4의 이전 제품인 제품B3를 현재 공급하고 있다는 점, B사의 입찰 공고에 응찰하여 공급사로 선정되지 못한 경우가 없다는 점, 최근 2년간 피합병법인과 현재 제품B1을 공급하고 있는 2개사 이외에 B사에 대한 공급 업체가 존재하지 않는 점 등을 감안할 때 제품B4에 대해서도 공급사로 선정될 가능성이 매우 높다고 판단되므로 2023년 제품B4의 판매량은 2022년 제품B3의 판매량에 국내 Wi-Fi Home Hotspots 증가율을 반영하여 추정하였고, 2024년 제품B4의 판매량은 전년도 판매량에 국내 Wi-Fi Home Hotspots 증가율을 적용하여 추정하였습니다. 다만 Cisco Annual Internet Report상 예측 자료가 존재하지 않은 2024년의 경우에도 피합병법인이 속한 산업의 경기순환주기 기간(2012년부터 2020년까지)동안에 피합병법인이 기록한 연평균 성장률이 17.59% 인 점을 고려하여 2018년과 2023년까지의 국내 Wi-Fi Home Hotspots 연평균 성장률을 동일하게 적용하였습니다.

판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

나. 단가
제품B2의 2020년 하반기 단가는 실적으로 추정하였고, 제품B3의 2021년 단가는 계약단가를, 제품B1은 경쟁사가 현재 공급하고 있는 단가를 적용하였습니다. 제품B1과 제품 B3의 2022년과 2024년 단가는 제품B2의 경우 과거 유사 제품의 판매가 이루어지지 않아 A사와 D사의 연간 단가인하율의 평균을 적용하였고, 2023년은 신제품 출시로 인한 단가 변동률을 반영하였는데, 신제품 출시에 따른 단가 변동률은 2017년 이후 출시된 전체 Home AP 제품군 내 신제품의 출시연도 단가와 이전 제품의 직전연도 단가의 변동률 평균을 적용하였습니다.

단가인하율 산출 내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

단가 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

다. 매출액

판매량과 단가를 기초로 산출한 매출액 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

3) C사

가. 판매량
2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 2021년 이후는 추정 대상에서 제외하였습니다.

판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

나. 단가
2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 2021년 이후는 추정 대상에서 제외하였습니다.

단가 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

다. 매출액

판매량과 단가를 기초로 산출한 매출액 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

4) D사

가. 판매량
2020년 하반기 판매량은 실적으로 추정하였고, 제품D2와 제품D3, 제품D4, 제품D5의 2021년과 2022년 판매량은 D사로부터 제시받은 수량으로 추정하였습니다. 제품D4의 경우 제품D2와 유사성이 높은 고급형 제품이나 수요 시장이 상호 구분되어 있어서 D사로부터 수량을 별도로 구분하여 제시받은 바 있습니다. D사로부터 제시받은 2021년과 2022년의 수량은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2023년에는 제품D5가 제품D6로 대체될 것으로 예상됩니다. 제품D6는 제품A5와 유사한 WiFi 6E제품으로 D사의 경우 A사의 관계사로서 A사 관련 제품A3, 제품A4와 유사한 제품D3, 제품D5를 출시하였거나 출시할 계획에 있는 등 A사와 유사한 제품을 지속적으로 출시해오고 있어 제품A5가 출시될 예정인 2023년 제품D6도 출시될 것으로 예상됩니다. D사는 Home AP 제품 관련하여 최초 공급사를 선정한 후 공급사를 변경하거나 배정비율을 변경하지 않는 것을 정책으로 하고 있으므로 제품D2와 제품D4, 제품D6의 판매량은 전년도 판매량에 국내 Wi-Fi Homespots 증가율을 반영하여 추정하였으며, 제품D6의 2023년 판매량은 대체관계에 있는 제품D5의 2022년 판매량을 기준으로 국내 Wi-Fi Homespots 증가율을 반영하여 추정하였습니다. 다만 Cisco Annual Internet Report상 예측 자료가 존재하지 않은 2024년의 경우에도 피합병법인이 속한 산업의 경기순환주기 기간(2012년부터 2020년까지)동안에 피합병법인이 기록한 연평균 성장률이 17.59% 인 점을 고려하여 2018년과 2023년까지의 국내 Wi-Fi Home Hotspots 연평균 성장률을 동일하게 적용하였습니다.

판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

나. 단가
2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 2021년 단가는 계약단가를, 2022년 이후 단가는 전년도 단가에서 단가 인하율 평균을 적용하여 추정하였습니다. 다만 제품D6의 경우 2023년은 신제품 출시로 인한 단가 변동률을 반영하였는데, 신제품 출시에 따른 단가 변동률은 2017년 이후 출시된 전체 Home AP 제품군 내 신제품의 출시연도 단가와 이전 제품의 직전연도 단가의 변동률 평균을 적용하였습니다.

단가인하율 산출내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

단가 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

다. 매출액

판매량과 단가를 기초로 산출한 매출액 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2. Home GW

1) 판매량

제품G1 및 제품G2는 A사에 공급하고 있거나 공급할 제품입니다. 제품G1의 2020년 하반기 판매량은 실적으로 추정하였고,2021년 이후에도 2020년 판매량과 동일하게 추정하였습니다. 다만 2022년에는 제품G2로 약 50% 대체가 이루어지고, 2023년부터는 완전 대체가 이루질 것으로 예상되므로 이를 반영하였습니다. 제품G2의 경우 10기가(Gbps) 인터넷을 제공할 수 있는 제품으로, 제품G1이 제공하는 최대 1기가(Gbps)보다 10배 빠른 속도를 제공하여 5G이동통신, 초고화질방송, 홀로그램, 증강현실(AR), 가상현실(VR) 등 대용량 트래픽이 요구되는 고품질 서비스들을 안정적으로 제공할 수 있는 제품에 해당합니다. 2018년 2월 과학기술정보통신부가 공개한 '10기가 인터넷 상용화 촉진 선도 시범 사업 사전 안내서'에 따르면, 정부는 10기가 인터넷을 4차 산업혁명 시대의 핵심 인프라로 판단하여 2022년까지 10기가 인터넷 커버리지 50% 달성(전국 85개시 기준)을 목표로 하고 있으며, 이러한 정부 계획에 대응하여 제품G2는 제품G1을 50% 대체할 것으로 예상됩니다. A사는 과거 제품G1의 이전 모델인 100메가(Mbps) 속도를 제공하는 제품을 제품G1의 출시 시점인 2017년 이후 피합병법인에 발주하지 않은 바 있으며, 제품G2의 출시 이후 단기간 내에 이전 모델인 제품G1을 대체할 것으로 예상되는 바, 제품G2의 출시 시점이 2020년인 점을 고려하면 늦어도 2023년부터는 본격적인 10기가 인터넷 상용화로 인하여 제품G1을 전량 대체될 것으로 예상됩니다. 제품G2의 2020년 하반기 판매량은 실적으로 추정하였고, 2021년 판매량은 2021년까지 공급하기로 한 7,000대 중 2020년 중 공급한 1,000대를 차감하여 추정하였습니다.

판매량 추정 내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

2) 단가
제품G1의 경우 2020년 하반기는 계약단가를 적용하였고, 2022년 이후는 2017년부터 2020년까지의 연간 단가인하율을 적용하여 추정하였습니다. 제품G2의 경우 2021년까지는 계약단가를 적용하였고, 2022년 이후는 제품G2의 2017년부터 2019년까지의 연간 단가인하율을 적용하여 추정하였습니다. 단가인하율 산출내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

단가 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

3) 매출액

판매량과 단가를 기초로 산출한 매출액 추정내역은 아래와 같습니다.

(Source: Cisco Annual Internet Report, 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

3. 공공/기업 AP

(Source: 피합병법인 제시자료 및 회계법인 원지 Analysis)

1) 기업/공공 무선랜

가. 판매량
제품1, 제품2, 제품3의 경우 2020년 하반기는 실적으로 추정하였고, 제품1, 제품2, 제품3은 2021년부터 제품4으로 전량 대체될 예정이므로 2020년 제품1, 제품2, 제품3, 제품4의 판매량을 합산한 수량을 기준으로 제품4의 2021년 판매량을 추정하였습니다. 2022년에는 제품4는 다시 제품5로 대체될 예정인데, 제품5는 제품A5, 제품B4, 제품D6와 유사한 WiFi 6E제품으로 제품A5, 제품B4, 제품D6와 함께 개발되고 있으나 가정용 제품인 제품A5, 제품B4, 제품D6 대비 상대적으로 성능이 높고, 고가 제품인 사업장용 제품으로 가정용 제품이 출시되기 1년전인 2022년 출시될 계획입니다. 제품5의 2022년 이후 판매량은 제품4의 2021년 판매량과 동일할 것으로 가정하여 추정하였습니다. 추정된 2024년 제품5의 판매량을 기준으로 한 2017년부터 2024년까지의 제품1, 제품2, 제품3, 제품4, 제품5 판매량 합계의 연평균 성장률은 17.48%로, 피합병법인의 경기순환주기 연평균 성장률 17.59% 이내에 있는 것으로 분석됩니다.

제품6는 2020년 7월 14일 정부에서 발표한 한국판 뉴딜 종합계획 중 교육인프라 디지털 전환 관련 전국 초중고 교실 38만개에 구축하는 사업과 관계되어 있습니다. 피합병법인은 학교 무선 통신망 사업에 참여해오고 있으며, 가장 최근 진행된 4차 사업의 전량을 수주한 바 있으며, 최대 경쟁사가 최근 관련 사업을 중단하면서 피합병법인의 영업상황에 유리한 조건이 형성되고 있습니다. 학교 무선 통신망 사업 실적 내역은 아래와 같습니다.

(Source: 피합병법인 제시자료, 한국정보화진흥원(NIA) 및 회계법인 원지 Analysis)

정부 계획에 따르면 초중고 전체 교실 38만실 중 기 구축된 8만실을 제외한 총 30만실의 무선망 신규 구축이 예정되어 있으며, 2020년까지 1차로 16만실에 신규 구축을, 2022년까지 2차로 14만실에 신규 구축을 목표로 하고 있으나, 1차 기준 실제 피합병법인이 공급하여 매출로 인식하는 시기와는 약 1년의 차이가 발생하고 있습니다. 한편 정부 계획은 신규 구축 물량에 한정된 것으로 기존에 구축된 무선망 8만대 중 2018년 이전에 구축된 6만대가 2024년까지 내용연수 5년 경과로 인하여 교체될 것으로 예상되므로 이를 가산하면 전체 수량은 36만대로 추정됩니다. 실제 1차 입찰 수량은 178,655대로써 정부의 계획 신규 구축 수량인 16만대를 18,655대를 초과하였는데, 이는 교체 수요에 따른 수량이 포함됨에 따른 것입니다. 학교 무선 통신망 사업(21,899대) 및 정부의 1차(2020년) 추경 예산으로 진행된 입찰한 수량(178,655대) 중 피합병법인의 점유율은 41.16%를 기록하고 있으며, 이러한 점유율을 고려하여 피합병법인의 판매량을 추정하였습니다. 피합병법인의 점유율 및 추정 수주량은 아래와 같습니다.